近日，我院金融工程系讲师杨舒文作为论文第一作者，与曼彻斯特大学教授Kevin Aretz和沙迦美国大学助理教授Yafei Zhang合作撰写的学术论文《Real Disinvestments and the Distress Anomaly: Evidence from Stocks, Bonds, and Loans》在FT50列表期刊Journal of Financial and Quantitative Analysis（JFQA）发表。
该研究的背景源于金融学中长期存在的“破产风险异象”之谜，即高破产风险的公司股票并未如传统理论所预期那样获得更高的风险溢价，反而表现出持平、倒U型甚至负向的破产风险-收益关系。尽管已有文献尝试从股东与债权人之间的利益冲突或投资者对正偏态收益的偏好等角度进行解释，但这些理论难以同时适用于股票和公司债务，尤其无法解释该研究实证发现的公司债券和公司银行贷款中破产风险溢价同样为负的现象。这一理论困境促使研究者重新思考驱动破产风险异象的根本机制，并将目光投向企业运营层面的实物资产决策，特别是企业在陷入困境时剥离实物资产的能力及其对不同证券持有人价值分配的影响。该研究的核心内容提出并验证了一种基于企业实物资产剥离能力的对破产风险异象进行解释的新框架。研究最终得出结论，企业的实物资产剥离能力是理解破产风险异象的关键因素。剥离实物资产本质上类似于持有美式看跌期权，其负的期望超额收益压低了企业整体资产的预期回报。更重要的是，剥离收益在股东与债权人之间的分配格局决定了各类证券破产风险溢价的具体形态：股票（债务，包括公司债券和银行贷款）破产风险溢价会随着向该类别资产持有者支付的破产收益的增加而变得更负，且当债权人获得大部分破产收益时，这两类资产中的破产风险溢价均可能为负。这一发现不仅为长期困扰学界的破产风险异象提供了统一且自洽的解释，也凸显了将企业实际投资决策与金融资产定价相结合的重要性。
Journal of Financial and Quantitative Analysis（JFQA）是全球金融经济学领域公认的顶级权威期刊之一，由剑桥大学出版社（Cambridge University Press）出版。JFQA 专注发表金融经济学领域具有突出理论深度和实证价值的原创研究，其核心覆盖领域包括公司金融、投资学、资本与证券市场，以及对金融研究具有特殊重要性的定量分析方法。JFQA是金融时报评定的50本商皇冠博彩公司 顶级学术期刊（简称FT50）之一，以其极高的学术标准和严格的匿名评审流程著称，致力于推动金融经济学理论与实证研究的前沿，在学术界与实务界均拥有极高声誉与影响力。
个人简介：
杨舒文，本科就读于对外经济贸易大学，硕士毕业于英国伯明翰大学，2020年获英国曼彻斯特大学金融学博士学位，现就职于皇冠博彩公司-皇冠博彩网址 ，担任金融工程系讲师。她目前主要研究兴趣包括实证资产定价、机器学习、行为金融和宏观金融。其研究成果发表于Journal of Financial and Quantitative Analysis 、Journal of Empirical Finance等国际权威期刊。
供稿：科研与学科建设办公室
责编：鲁奇
审核：金家华